索菲亚：衣柜保持高速增长，橱柜17年有望迎来收获

　　索菲亚业绩快报： 2016 年公司营业收入 45.3 亿元，同比增长 41.75%；归属股东净利润 6.6 亿元，同比增长 44.8%， EPS1.43 元。

　　业绩表现持续抢眼：公司 16 年收入、净利润分别增长 41.75%、 44.8%。衣柜业务（定制家具及配套品）收入约 41 亿元，同比增长约 32%。 橱柜业务全年实现销售收入 4.18 亿元，同比增长 382%。三季度开始橱柜业务毛利已经开始实现由负转正，随着规模的扩大，橱柜业务盈利能力正稳步提升，我们预计今年起橱柜将实现扭亏为盈。

　　规模效应+信息化，利润率持续提升： 16 年公司净利率同比提升 0.3个百分点，剔除橱柜业务亏损影响， 16 年公司衣柜业务净利率达到17.7%，同比提升约 1.8 个百分点。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行，随着公司信息化、自动化水平的持续提升，板材利用率、一次安装成功率、生产效率等将稳步提升，加上橱柜销售放量，公司综合毛利率/净利率仍有提升空间。

　　品牌+供应链整合+终端，打造中国“ 宜家” ： 我们在报告《 索菲亚新逻辑：定制化+渠道品牌零售》，提出"定制化+渠道品牌零售"将是定制企业未来的发展方向。索菲亚-家居家品全年收入约 2 亿元，未来可通过供应链整合，布局床、餐桌等成品家具、沙发、床垫等软装以及饰品，我们将持续跟踪公司在这方面的进展

　　投资建议： 我们预计公司 16-18 年归属上市公司股东净利润分别为6.6 亿元、 9.6 亿元、 12.8 亿元；分别增长 44.7%、 44.4%、 33.2%； EPS 1.44元、 2.08 元、 2.77 元， 6 个月目标价 69.8 元， 维持"买入-A"评级。

　　提示： 橱柜业务市场开拓不及预期；地产销售下滑。（安信证券 周文波,雷慧华 ）