依顿电子：锁定优质客户高附加值产品 买入评级

　　国信证券

　　锁定优质客户高附加值产品，受益行业洗牌中国PCB行业受益产业转移，面临结构性机遇，行业加速洗牌中国PCB产值已居全球首位，近年全球客户订单转移效应显著，PCB企业发展势头强劲，收入增速远超海外大厂，其比较优势在于国内逐步完善的产业链配套、工业4.0及持续优化的管理和运营能力。市场需求层面，电子、通讯市场增速快，带来行业结构化升级机遇。此轮上游原材料持续涨价将加速国内PCB行业洗牌，拥有技术、资金优势，环保达标的大型企业将获得更大市场空间，受益于市场集中度提升。

　　公司成本管控、盈利能力强，受益行业集中度提升公司对上游供应商控价能力强，原材料采购价格波动影响小，且下游客户开拓与维护能力强，销售费用率低，具备成本优势。近年产品结构调整效果显现，盈利能力稳步提升，已达业内领先水平。此轮PCB行业加速洗牌过程中，公司具备进一步扩大规模的产能布局和资金实力，未来发展空间巨大。

　　锁定汽车电子、通讯类优质客户，专注高附加值PCB产品公司锁定汽车电子、通讯类优质客户提升高附加值产品比重，盈利持续向好：

　　1）汽车板收入占比有望提升至50%，新客户逐步放量带来业绩增长；2）通讯基站产品可高达24层，附加值高，未来受益于5G基站建设市场需求增长；3）电子大客户产品升级带来PCB用量倍增，公司专注切入高附加值新品，订单规模稳定增长。

　　首次覆盖，给予“买入”评级公司成本管控、盈利能力强，下游锁定汽车电子、通讯类优质客户高附加值产品，有望在此轮PCB行业加速洗牌过程中脱颖而出，迅速实现规模扩张。预计公司2016-2018年净利润分别为5.7/7.1/8.9亿元，EPS分别为1.14/1.43/1.43元，当前股价对应的PE分别为29/23/19X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　提示：上游原材料涨价无法顺利传导；新客户开拓受阻、老客户流失；汽车板、通讯板市场需求不达预期。